中药价值凸显：政策支持、业绩确定、估值低

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品牌中药OTC：看好政策支持、业绩确定、估值性价比高的稳健赛道投资机会——行业深度报告-20211222

1、中药行业受政策支持，具备确定业绩增长以及估值性价比，首次覆盖，给予“看好”评级

政策方面，中药作为我国特色药品种类，一直受到国家政策支持；从已落地的中成药带量采购来看，集采价格预计不会出现断崖式下降，而是基于其成本，保证中药企业有一定的利润空间，且品牌中药OTC主要销售渠道在零售端而非公立医疗机构，具备较高的价格维护能力。基本面方面，大部分品牌中药OTC企业在过去几年保持收入10%-20%稳定增长，并且通过品类扩张、营销渠道改革等有望迎来第二增长曲线。业绩方面，2021年较多品牌中药OTC企业制定股权激励计划，对核心员工激励充分，业绩增长确定性大。估值方面，根据万得一致预期，截至2021年12月22日，中药板块2022E PE为33.7倍，低于医药生物整体行业的34.3倍，具备估值性价比。整体来看，中药行业受政策支持，具备确定业绩增长以及估值性价比，首次覆盖，给予“看好”评级。

2、中成药行业经历前期快速增长后调整优化，逐步走向高质量发展

中成药行业在经历前期快速增长后目前进入了调整优化期，但随着国家政策支持加大、行业政策及标准不断完善、2019年后新产品获批加速，具备更高临床价值、更强安全性的中成药将淘汰行业中的不合格品类，优化行业产品结构，同时增强市场接受度和使用意愿，助推中成药行业长期的高质量发展。

3、管理层积极进取、产品推陈出新、营销提质增效下，较多公司迎来快速发展

纵观大部分品牌中药OTC企业的发展历程，我们认为6个因素为促进品牌中药OTC发展的重要动力：管理层、原料、品类、品牌力、产能、渠道。管理层为品牌中药OTC企业发展的核心因素，近年来，云南白药(96.09-1.65%,诊股)混改成效显著，片仔癀(478.46-0.14%,诊股)推行“一核两翼”战略取得重大成效，同仁堂(42.98+0.42%,诊股)启动营销改革打造“4+2”经营模式，东阿阿胶(45.03-2.55%,诊股)快速推进数字化战略转型，寿仙谷(55.20+0.73%,诊股)推广片剂走向全国市场，济川药业(23.93-3.00%,诊股)合作天镜生物强化儿科优势领域，羚锐制药(13.53-4.51%,诊股)、建民集团、福瑞股份(12.81-0.47%,诊股)、华润三九(28.10-0.18%,诊股)则在2021年皆开展了股权激励，设置了积极的考核目标，体现对未来业绩增长的信心。品类是决定中药OTC企业未来发展的重要因素，近年来较多公司通过升级内生产品、开拓外延产品实现内生外延持续增长，取得明显成效。此外，较多公司经过前期快速发展后关注营销效率，整合渠道，实现提质增效，且大力拓展OTC端提升政策免疫能力、盈利能力。

4、推荐及受益标的

综合考虑政策免疫性、估值性价比、业绩确定性，推荐标的：羚锐制药、天士力(14.38-0.28%,诊股)；受益标的：云南白药、片仔癀、东阿阿胶、同仁堂、健民集团(71.04-1.80%,诊股)、寿仙谷、华润三九、福瑞制药、济川药业、天士力（以上排名不分先后）。

中药概念龙头股一览

同仁堂（600085）：龙头股，中药老字号，拥有三百五十年历史，为中医药行业内最具价值品牌之一；公司拥有最丰富的中药品种资源，产品包括安宫牛黄丸、六味地黄丸、牛黄清心丸等。

2020年，公司实现净利润10.31亿，同比增长4.67%，近三年复合增长为-4.65%；每股收益0.7520元。

9月15日消息，同仁堂最新报33.09元，涨0.36%。成交量12.05万手，总市值为453.96亿元。

白云山（600332）：龙头股，集团主要从事，(1)中西成药、化学原料药、天然药物、生物医药、化学原料药中间体的研究开发、制造与销售；(2)西药、中药和医疗器械的批发、零售和进出口业务；(3)大健康产品的研发、生产与销售；及(4)医疗服务、健康管理、养生养老等健康产业投资等。

2020年报显示，白云山实现净利润29.15亿，同比增长-8.58%，近四年复合增长为12.23%；每股收益1.7930元。

9月15日开盘最新消息，白云山昨收31.05元，截至下午3点收盘，该股跌1.32%报30.64元。

片仔癀（600436）：龙头股，公司是唯一拥有配方和工艺国家“双绝密”品种的中药品牌，拥有绝密配方与原材料把控力，有长期量价齐升实力，两翼发展带来增量，随着销售投入及体验馆等战略持续推进，高毛利的日用品、化妆品业务延续高增长。

2020年，公司净利润16.72亿，近五年复合增长为32.89%；毛利率45.16%，净资产收益率23.07%，每股收益2.7700元。

9月15日开盘消息，片仔癀3日内股价下跌2.24%，最新报335.01元，成交额11.33亿元。

云南白药（000538）：龙头股，公司是一家主要经营化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品等的公司。

2020年，公司实现净利润55.16亿，同比增长31.85%，近三年复合增长为25.65%；每股收益4.3200元。

9月15日开盘消息，云南白药今年来涨幅下跌-17.11%，最新报97元，成交额5.12亿元。

中药股票其他的还有：方盛制药、金花股份、华润三九、昆药集团、嘉应制药、双鹭药业、益佰制药、康缘药业、天药股份等。

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