基本面分析深天马A

2024-03-07 04:39:47| 思敏2

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基本面分析深天马A

行业及公司地位

公司从事显示器件及相关的材料、设备、产品的设计、制造、销售;提供相关技术开发、技术咨询、技术服务和技术转让;信息技术服务、咨询服务

公司是全球领先的中小尺寸面板厂商，拥有技术积累、生产经验和客户资源等优势。公司在 OLED 等显示领域布局领先，在技术方面领先推出多种新型显示产品，引领行业发展

公司作为中小尺寸显示领域的龙头企业，市场份额持续保持行业前列。从2017年四季度开始，LTPS智能手机面板出货量已连续两年保持全球第一;随着全面屏产品规格进一步升级，打孔屏方案正成为市场新焦点，进一步带动LTPS 智能手机模组价值提升。截至2019年底公司LCD智能手机打孔屏出货量全球第一。公司在打孔方案及高刷新率等方面具备优势，研发进度优于同业对手，并在屏内指纹技术取得较大突破，将深度受益打孔屏的需求提升

在专业显示市场，公司已建立比较优势和竞争壁垒，重点关注车载显示市场的快速成长，2019年，公司车载TFT出货量全球第二、国内第一，实现连续5年保持双位数增长，也是国内最大的车载TFT面板厂;车载仪表显示出货量全球第二，车载中控显示出货量全球第三，同时在高端医疗、航海、航空娱乐、VoIP 等多个细分领域市场一直保持全球领先地位。未来随着细分领域的转型和渗透，公司有望在现有投资规模不变的情况下，实现收入的进一步跃升

公司财务状况

过去五年经营现金流远高于净利润，现金含量高

过去几年公司负债率平均在50%左右。但总体呈上升趋势，目前在60%，还在可接受范围。近两年流动率和速动率均低于1，流动性方面有点紧张

近两年财务费用数额接近归属净利润

如果作为传统行业，这个总体财务状况算略有点吃紧。但作为科技行业，目前是郭嘉意志支持的方向，财务方面的标准可以适当放宽

过往业绩

过去五年的业绩比较平淡

但对于科技类，过往业绩的参考价值相对较小，更多的是看未来前景

中报业绩

公司2020年上半年实现营业收入140.57亿元，同比下降3.69%;实现归母净利润7.44亿元，同比增长15.67%;实现扣非归母净利润4.26亿元，同比增长54.36%;业绩增长高于同行业水平

营业收入同比小幅下降，主要是由于疫情蔓延，全球手机、车载等终端需求下滑;归母净利润同比增加，主要系产品结构进一步优化。第二季度海外疫情蔓延导致公司海外订单受到冲击，但国内需求已逐步复苏。第二季度实现归母净利润4.43亿元，同比上升25.13%

盈利能力方面，公司净利率、毛利率均有提升，主要得益于公司运营效率的不断改善，以及产品结构不断优化升级

前景展望

今年上半年突如其来的新冠疫情按下了全球经济发展的暂停键，公司在部分产线位于疫情风暴中心城市的情况下，整体营业收入与去年基本持平，归母净利润和扣非归母净利润均逆势成长，这与公司在经营管理、市场营销和技术研发等方面的能力持续提升密不可分

从长期看，车载显示领域，车内行车安全、导航和娱乐系统的增加，将刺激车载显示向着多屏幕、大尺寸、触控一体化等方案设计升级，整体需求的持续增长是较为明确的趋势;随着疫情影响逐渐边缘效应递减，下半年车载零部件的需求亦有回暖迹象。在当前面板价格由于 TDDI 芯片供给紧张有所上升，屏下指纹与各类新型制程、技术集成度持续加强的背景下，在消费电子、车载端需求回暖和价值量提升的共同加成下，公司下半年有望交出颇具弹性的成长答卷

我国5G智能手机的渗透率正不断提升，由于当前5G手机并无真正意义上的杀手级应用，实际竞争价值域仍然与4G手机重合，而且在疫情与贸易争端的影响下，全球市场消费降级的趋势非常明确;率先将中低端5G手机的价格降低至2000元以内、从而在中低端5G手机市场的竞争中抢占先机，很大程度上将成为国产安卓系品牌厂商下半年成败的关键因素之一，这一点在上半年已经初见端倪。而从BOM结构看，显示屏是降本成效最高，同时对消费者用户体验损害最小的零部件，因此，在5G渗透初期，性价比高的LTPS和GOLED的实际应用出货比率，大概率有望超出资本市场预期

公司是全球范围内LTPSLCD领域当仁不让的引领者，出货量自2017年第四季度超过JDI 之后，一直雄踞榜首，各类LCD定制化制程领域的技术、交付、成本能力都强于行业竞争对手，因此在5G手机初期渗透过程中，LTPS LCD的销量有望出现反哺式增长，为公司带来明确的业绩增量弹性

在AMOLED领域，公司有两条量产产线，天马有机发光第5.5代AMOLED产线实现了多款可穿戴项目及差异化尺寸显示产品的顺利出货，受到了国际品牌大客户的认可;武汉天马第6代LTPS AMOLED产线刚性和柔性产品均实现向品牌客户批量交付，品牌客户多款柔性项目陆续开案，目前一期项目正在进行硬转柔改造，预计年底释放全部柔性产能，二期项目处于设备安装调试阶段，预计第四季度投产。今年5月，公司在厦门投资480亿元建设的“厦门天马显示科技有限公司第6代柔性AMOLED生产线项目”全面开工，预计2022年量产

由于国际博弈等因素，三星等国际大厂有可能对相关国内厂商断货，国产厂商将更加聚焦国内的产业链。国产替代方面将进一步扩展需求空间

未来业绩预估

根据各方面情况，我们预计公司2020~2022年分别实现盈利约17亿、20.5亿、25亿，同比增长分别约105%、20%、20%

估值

目前股价对应上半年业绩动态市盈率为24.6倍，按今年以及未来两年预估业绩对应市盈率分别约为21.5倍、18倍、14.5倍，按传统估值模型，这个估值也已经合理。考虑未来前景空间，这个估值偏低估

与同行业对比，公司属于某些细分行业龙头。大行业方面，目前京东方是老大，它是老二。目前公司动态市盈率24.6倍，市净率1.1倍;京东方A动态市盈率80.3倍，市净率2.1倍。这个估值差距对比之下，我们认为对于投资而言，作为龙二的深天马A性价比更高

可能风险因素

智能手机等产品市场出货量不及预期;产能建设及良率爬坡不及预期;行业竞争导致供需关系失衡，影响产品价格;出现新型显示技术的替代风险